寻找预期差异和核心资产之间的平衡——医药行业周报(2019.07.01-2019.0707)

一个行业的投资策略上周,a股市场整体呈现高开低闭的趋势。上证综指仍上涨逾1%,但周四,许多白马品种(包括一些制药公司)进行了回调,吸引了投资者的注意力。

根据目前的情况,拥抱“核心资产”的趋势会改变吗?如何在医药领域找到预期差异和核心资产之间的平衡点?可能是所有投资者最关心的问题,所以今天我们将对此进行简短的讨论。

1.1仅从市盈率来看,医药的“核心资产”确实不够便宜,不足以包含“核心资产”并提升领先的估值中心。由于政策效应的叠加,这种现象出现在所有部门,特别是医药部门。

2018年12月批量采购到来后,制药部门内部出现了很大程度的差异。

一方面,以创新医药产业链和医疗服务为代表的“政策天堂”重复了2013-2014年的估值提升,估值水平保持在2019年水平的40-60倍。另一方面,在大量采购后,以前对高质量仿制药企业的估值不断受到压制,许多公司的估值降至20倍以下。

就持有的头寸而言,投资者也反映了类似的情况。机构职位高度集中,主要集中在受政策影响较小的领域。2019年,Q1公开发行基金持有大量头寸的频率从高到低排列。在前10家公司中,只有三大类目标:创新药物及其产业链(CRO);生物产品(生物药物和疫苗);传统的化学仿制药企业很难找到自己定价的医疗消费品(包括医疗服务),甚至医疗器械也没有进入前十名。

因此我们在中期策略中也才明确提出,“从2019年下半年开始,基于政策的估值分化行情将会有所减弱,投资人在新的政策环境和新的估值体系下将会重新基于产业方向和公司基本面进行自下而上的选股”,近期的走势在某种程度上来说也印证了我们的看法。因此,我们在中期战略中也明确表示,“从2019年下半年开始,基于政策的估值分化将被削弱,在新的政策环境和新的估值体系下,投资者将恢复基于行业方向和公司基本面的自下而上选股”。最近的趋势在某种程度上也证实了我们的观点。

1.2“核心资产”的趋势也不会就此结束。建议相对收入投资者保持配置,但投资者追求的医疗领域“核心资产”的趋势会到此结束吗?-我们认为可能性不高。

首先,就业绩而言,《中国日报》相关目标的确定性仍然很强。

此前,我们预测了2019年上半年主要覆盖的50家上市医药公司的业绩:3家公司预计2019年上半年净利润增速将超过50%;有9家公司净利润增长率为30%-50%;净利润增长率20%-30%有18;其中,医疗服务、CRO、连锁药店、高端医疗器械等目标占相当大的比例。在当前投资者追求确定性的背景下,仅仅因为估值高,很难引发大幅回调。

随着中国进入市场的不断开放、鲁岗通的开放以及摩根士丹利资本国际指数包容性因子(MSCI新兴市场指数包容性因子已从5%上升至10%)的逐步扩大,外资正逐步成为a股市场的重要参与者。

事实上,从2016年开始,随着外资对领先制药企业的配置增加,恒瑞制药、爱尔眼科等领先制药企业率先享受外资追加配置带来的估值溢价,离开了原有的估值区间。

根据我们战略团队对外资收购目标投资行为的分析,海外机构投资者对核心资产目标的操作方法可以概括为三个步骤:①底部吸收大量高质量的底部筹码;②随着股票价格的上涨,浮动芯片的估值会更高,部分利润会被适当兑现。

(3)当股价和估值回归理性时,它将再次吸收筹码。

这样,定价权就会逐渐掌握。

根据2019年11月后与市值挂钩的大盘股和中盘股的行业分布比较,可以发现医药、生物、电子、计算机、通信、农林牧渔、机械设备、化工等行业的龙头股将享受外资流入估值上升的“制度红利”。

其中,制药行业在所有行业中大盘股的比重排名第四,而在中盘股中排名第一(达到15%,远远超过8%的电子化工行业排名第二和第三)。

纳入后,医药股也将超过房地产行业,在各行业(仅次于银行、非银行金融和食品饮料)中升至第四位。

可以预测,由于外资的引入和报告中报告结果的确定性,大多数主要目标不太可能出现明显的回调(如果存在分阶段回调,则更有可能是购买时间)。因此,建议投资者(尤其是相对收入投资者)保持主要目标的基本配置。

1.3“不良期望”更具成本效益,而其他目标是“等待花朵绽放”。除了维持核心资产的配置,投资者还需要增加哪些目标?我们建议投资者更多关注“期望值低”的品种。

可以预料,最近制药业有许多政策。财政部的会计核算和国家行政机关关于深化2019年医改重点任务的通知,都使投资者更加关注医药行业的政策。

然而,我们也需要注意这样一个事实,尽管下半年将是医药行业政策落地的密集时期,但在2018年12月大批量收购的冲击之后,投资者正在逐渐对先前行业政策的压力“脱敏”。

因此,基于当前形势,我们建议投资者在近期板块下跌过程中积极寻找“错杀目标”——受政策影响较小、匹配估值结果较高的品种。

这些目标包括:科伦制药(传统品种不受4+7影响,新仿制药4形成集群效应,R&D费用位居a股上市制药企业前列);制药行业(集中度提高+长期处方流出逻辑,超过Q1公司预期,一级市场并购价格下降,当前估值在合理范围内);长春高新技术有限公司(业绩高,不受医疗保险价格下降的影响,收购金赛中小股东权益带来预期的业绩提升和治理结构的改善);京信制药有限公司(主要品种瑞舒得益于4+7的连续产量,二级品种丰富,研发投资成本相对较高,估值较低)。

另一类是质量优良但面临一些短期政策压力事件(如大量购买仿制药和收集高价值消费品)的龙头企业。我们对这些目标的建议是“等待花开”,等待政策抑制因素开花结果。只有这些目标才能用1-2个季度的业绩向市场证明其业绩的“韧性”,从而改变投资者的预期并获得明显的收益。这些目标的代表包括华东制药、乐浦医药、复星制药等。

2月2.1制药行业市场概述本周,制药和生物行业市场上涨。制药和生物行业上涨2.69%,沪深300指数上涨1.77%。

自2019年初以来,各子行业的价格涨跌已经分化,医药行业的价格涨跌处于各行业的中上水平(根据中信产业指数计算,医药行业指数自2019年初以来上涨25.98%,较沪深300指数下跌3.33个百分点,在29个一级子行业中排名第9)。

2.2估值水平的变化上海和深圳300指数本周上涨1.77%,制药和生物行业上涨2.69%。根据我们的统计,截至2019年7月5日,医药行业的估值为31.50倍(TTM整体法,不包括负值)。在溢价方面,医药行业对沪深300的估值溢价为154.27%,医药行业对除银行以外的所有a股的溢价为55.96%。

最近,市场大幅上涨,医药和生物行业的保险费率相对于沪深300呈现稳定的波动趋势。

如果2019年我们行业的利润增长率约为15%,整体估值水平将是27倍左右。

2.3股价下跌本周,制药和生物行业上涨2.69%,而一些事件驱动型和增长型股票上涨更好。

在上涨名单中,制药行业本周共有237只股票上涨,其中齐星燕瑶、广生堂、金达威等股票领涨。

在下跌名单中,制药行业的58只股票本周下跌,通和制药、亚太制药、塞隆制药等股票领跌。

三大推荐组合:兴业制药7月份稳定组合:恒瑞制药(领先创新制药、市场持续新产品、进入业绩加速期)、科伦制药(老业务稳定增长、仿制药销量快速、创新制药亮点)、长春高新(国内领先生长激素、合理估值业绩持续快速增长)、医药明康(全球临床前CRO领先制药、行业领先地位)。

7月,兴业制药积极联合:京信制药(一家高成长、低估值的原料药综合企业)、皮恩泽黄(一家业绩高成长的中药领军企业)、于今医药(第三方检测的绝对领军企业,检测室迎来业绩收获期)、宜丰制药(一家管理优秀、成长迅速的制药领军企业)。

四只香港股票每周4月1日更新。复旦张江(1349.HK)重大事件1。该公司最初持有泰州复旦张江69.77%的股权,并计划以1.78亿元人民币的价格,利用部分a股发行收购泰州复旦张江30.23%的股权。

台州复旦张江是集团的主要生产基地。未来,本集团还将优先考虑台州复旦张江的计划产业化研发项目。

神威制药(2877.HK)1。由于徐盛希望在个人事务上花更多时间,自2019年7月2日起,他将不再担任本公司执行董事兼首席执行官。

复星制药(2196.HK)1。控制子公司上海傅宏翰林在中国(不包括港、澳、台地区)开展HLX10(即重组抗PD-1人源单克隆抗体注射液)或安慰剂联合化疗(顺铂+5-FU)的三期临床研究,用于局部晚期/转移性食管鳞状细胞癌患者的一线治疗。

2.控股子公司上海傅宏翰林开发的阿达木单抗注射液(生物相似药物,即重组抗肿瘤坏死因子α全人单克隆抗体注射液)适用于斑块型银屑病的治疗,在中国(不含港澳台地区)用于完成临床三期试验和临床试验报告。

3.受控子公司上海傅宏汉林注射用曲妥珠单抗(生物相似药物,即注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体)已纳入国家食品药品监督管理局的优先评价程序。

4.控股子公司上海复星药业发展有限公司已获得国家药品监督管理局批准,批准布来黑肽注射液用于治疗功能低下女性性欲障碍的临床试验(HSDD)。

复星制药计划在近期内满足条件后,在中国(不包括香港、澳门和台湾地区)进行第一阶段临床试验。

5.就销售产品的供应和所购产品的购买与重型制药控股公司签订销售和购买框架协议;复星国际与该公司签订了租赁框架协议、租赁框架协议和共同供应框架协议。

伊马眼科(3309.HK)1。该公司披露了前6个月的利润报告,显示2019年前6个月净利润同比增长100%以上。

姚明·康德(2359.HK)1。截至公告日,何权制药有限公司少数股东包括公司7名关联人,持有何权制药有限公司572.28万股,约相当于何权制药有限公司1.29%的股份

2019年7月2日,上海姚明就相关收购事宜与各相关卖方签署了股权转让协议。

白云山(0874.HK)1。“王老吉”商标法律纠纷诉讼结果进展:二审裁定撤销一审判决,案件发回广东省高级人民法院重审。

2.广州白云山钟毅制药有限公司全资子公司“钟毅品牌”安宫牛黄丸于2019年7月2日获得香港中医药管理委员会批准,并持有“中成药注册证”,允许药品“钟毅品牌”安宫牛黄丸在香港销售。

微创医学(0853.HK)1。新迈医疗科技股份有限公司在上海证券交易所科学委员会的股份登记已经中国证券监督管理委员会按照法定程序批准。

中国生物制药(1177.HK)1。其子公司南京郑达天晴制药有限公司开发的药物“他达拉非片”已获得中国国家药品监督管理局颁发的药品注册证书,这是中国同类药物中的第二个。

2.子公司南京郑达天晴制药有限公司开发的抗血栓药替格雷片已获得国家药品监督管理局颁发的药品注册证书。

3.由其子公司郑达天晴药业集团有限公司自主研发的抗肿瘤药物“盐酸雄替尼胶囊”(商品名“飞康”)于去年获准上市后,刚刚获得中华人民共和国国家药品监督管理局的药品注册证书,批准了新适应症“软组织肉瘤”。

华润医药(3320.HK)1。李国辉先生因个人职业发展计划辞去公司执行董事、首席财务官、副总裁、执行委员会成员、公司治理委员会成员及授权代表职务,由翁文婧女士接任。

5.相关企业利润预测与评级下表显示兴业证券医药集团关注的a股上市公司及其利润预测。

7.风险预警政策比预期更为严厉,R&D进展低于预期,媒体信息披露和重要声明加剧了对外资产品的竞争。证券研究报告:《寻找预期差异和核心资产之间的平衡——医药行业周刊》(2019.07.01-2019.0707)》发布日期:2019年7月8日。报告发布机构:兴业证券有限责任公司(已获得中国证监会批准的证券投资咨询业务资格)使用本研究报告的风险提示和法律声明所包含的信息来源被认为是可靠的,但公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生变化。

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